/ 好的初衷 /

  盐湖股份凭借强大的钾肥业务，一度拥有“钾肥之王”的荣誉。为了充分利用察尔汗盐湖宝贵的自然资源，盐湖股份选择了多元化之路，融资数百亿元进军镁钠业务。其中，盐湖镁业建设的金属镁一体化项目实际投入超过400亿元。

  / 坏的结局 /

  *ST盐湖(8.880, 0.00, 0.00%)1月11日发布暂停上市的风险提示。由于此前两年连续亏损，若2019年净利润继续为负，其股票将被暂停上市。“为了保证盐湖股份未来上市地位”，*ST盐湖要剥离盐湖镁业、海纳化工等亏损资产。

  老牌国企、曾经的白马股盐湖股份（*ST盐湖，000792.SZ）预计2019年全年巨亏432亿~472亿元事件仍在发酵。

  *ST盐湖昨日晚间回复深交所关注函称，三项资产处置共计影响处置资产损失为417.35亿元，公司认为，此次于破产重整程序中资产处置具有必要性及合理性，且依据《企业破产法》的规定经由全体债权人会议表决通过，亦不存在前期信息披露不充分的情形。

  昨日，*ST盐湖报8.88元，总市值247亿元。从曾经的“钾肥之王”到“亏损之王”，背后到底发生了什么？数额如此惊人的亏损是如何产生的？

  439万元欠款

  *ST盐湖的“最后一根稻草”

  压垮盐湖股份的最后一根稻草，其实只是一笔439万元的欠款。

  根据*ST盐湖破产重整公告，收到青海西宁中院的裁定书，受理债权人格尔木泰山实业有限公司（下称“泰山实业”）对公司的重整申请，并指定盐湖股份清算组担任盐湖股份管理人。成都商报-红星新闻13日致电格尔木泰山实业，对方证实“重整申请属实”，因为盐湖股份长期拖欠的款项且无力支付。

  不过*ST盐湖此前公告披露了双方的纠葛：自2013年以来，泰山实业与盐湖股份签订了多份业务承包合同与劳务用工合同，约定由泰山实业向盐湖股份多个项目提供设备维护检修、职工餐饮劳务等服务。相关合同签订后，泰山实业如期履行了相应的合同义务。但截至2019年7月9日，盐湖股份仍欠付泰山实业劳务款439万元。

  2019年7月15日，泰山实业向盐湖股份发送《债权催收函》，要求于7月31日前偿付上述劳务款；8月1日，盐湖股份复函确认欠款情况与金额全部属实，但由于公司目前面临严重的经营困难，资金短缺，无力支付泰山实业主张的439万元到期债务。

  据此，泰山实业以盐湖股份不能清偿到期债务、并且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对盐湖股份进行重整。

  2000多债主

  申报债权超过千亿元

  作为青海最大国企、总资产达700多亿的盐湖股份，如今连439万元的债务都还不上吗？

  其实，泰山实业提出重整，更像是债权人与盐湖股份达成的一种默契。而且泰山实业只是一个很小的债权人，在盐湖股份及控股子公司巨额债务背后，债权人已有2000多家，各种债务纠缠得如同一团乱麻。

  1月11日，*ST盐湖发布重整进展公告，截至1月8日下午6时，已有1111家债权人向盐湖股份申报债权，申报金额约为人民币485.88亿元。在控股子公司方面，同日已有866家债权人向盐湖镁业管理人申报债权，申报金额约为人民币470.83亿元；已有628家债权人向海纳化工及其管理人申报债权，申报金额约为106.43亿元。

  *ST盐湖1月11日同步发布暂停上市的风险提示。由于此前两年连续亏损，若2019年净利润继续为负，其股票将被暂停上市。

  实际上，*ST盐湖之所以要剥离盐湖镁业、海纳化工等亏损累累的资产，其目的就是为了保壳。公司也在公告中坦承，“为了保证盐湖股份未来上市地位”。如果*ST盐湖在2020年甩掉亏损包袱，成功重整，那么仅凭借老本行钾肥业务，就完全可以达到恢复上市的条件。记者从公司2019年中报发现，2019年上半年公司钾肥业务毛利仍有29.23亿元，毛利率高达74.64%。显然，甩掉包袱后就仍是一家优质公司。

  巨亏背后

  项目产业链过长 投资层层加码

  镁钠业务板块“开工即亏损”

  正是控股子公司盐湖镁业、海纳化工这样的“烫手山芋”，才将盐湖股份拖入深渊。

  早年，盐湖股份凭借强大的钾肥业务，一度拥有“钾肥之王”的荣誉。为了充分利用察尔汗盐湖宝贵的自然资源，盐湖股份选择了多元化之路，融资数百亿元进军镁钠业务，不料陷入债务危机，并走到破产重整的境地。

  盐湖镁业建设的金属镁一体化项目不但投资巨大，而且是在青藏高原盐湖地区的特殊环境下作业。公司严重低估了工程的建设难度，一年只有半年能施工，工期不断延长，还要增加大量环保装置。该项目原计划投资约200亿元，结果不断追加投资，实际投入超过400亿元。同时，基于对当地脆弱生态环境的保护要求，区域内的煤矿开采全部被叫停，项目采购不到足够的生产用煤，而天然气、铁路运输价格也上涨了许多。最终导致建好的金属镁一体化项目频繁停工，生产成本远高于行业水平，陷入“开工即亏损”的窘境。

  化工板块项目的命运也差不多。由于当地严格的“限煤令”，导致天然气的需求量猛增，化工项目所需的天然气供应不足，无法满负荷运行，到了供暖季节只能保证30%的运行负荷，结果生产成本远高于行业水平。

  成都商报-红星新闻记者查阅*ST盐湖公告发现，两家子公司2019年1月~10月的财务数据仍纳入合并范围。其中：盐湖镁业亏损约31亿元；海纳化工亏损约8亿元；化工分公司因受天然气供给影响，预计2019年全年亏损约8.62亿元。

  天风证券(6.900, -0.09, -1.29%)研报认为，盐湖股份金属镁一体化项目的初衷是为了资源的物尽其用，但是项目产业链过长致使后续投资和问题过多，最终造成骑虎难下、实际投资层层加码的局面。巨额的折旧和财务费用不仅侵蚀了公司利润，还将整个公司拖入亏损和债务的泥潭。

  天风证券指出，折价处置资产可能触及国有资产流失的道德窘境，短期内可能影响区域融资环境，推升融资成本。但只要优质资产仍在控制之下，就仍有东山再起的可能。毕竟盐湖股份优质的钾、锂、镁等重要矿产资源意义重大。